摘要

　　2021年，國內電解鋁運行產能從4月的高點4000萬噸，連續(xù)下降7個月至11月的3760萬噸，降幅大、時間短，在國內電解鋁運行歷史中較為罕見。

　　而回顧國內電解鋁行業(yè)在2014年至2017年的三次大規(guī)模減產及后續(xù)的增產，筆者發(fā)現，2014年及2015年的大規(guī)模減產均是因為行業(yè)虧損過大，后續(xù)的增產則是因為新增產能持續(xù)往低成本地區(qū)轉移，利潤修復驅使大規(guī)模擴張，減產與增產的核心邏輯都是成本與利潤；但2017年的減產則是因為供給側改革的政策性影響，而后續(xù)的增產則是因為合規(guī)產能的正常投放，但由于山東和新疆地區(qū)的大體量產能被嚴格限制，供給增速平緩，產能變動的核心邏輯在政策，也是今年產能下降的主要原因。

　　展望2022年國內電解鋁的產能修復，在需求全年持平，進口在100萬噸規(guī)模，電力供應有保障的大背景下，筆者通過估測新增產能對供需平衡表的壓力，認為明年上半年能耗壓力會相對較小，最高的產能增速可以達到30萬噸/月，這一增速持續(xù)半年，預計供需還將保持平衡；但若供給持續(xù)修復，下半年恢復到4140萬噸運行產能條件下，供需可能轉向過剩；而若靈活調整增產速度，下半年產能增速下降到20萬噸/月，供需將依然能夠保持平衡，使得全年運行產能實現300萬噸的增長。

　　1，引言

　　中國電解鋁運行產能在過去10年，主要經歷了3次大的減產，分別是2014年2-5月，減產將近90萬噸，并在下半年增產超過300萬噸； 2015年7月至2016年1月，減產將近180萬噸，并在之后的一年半增產將近800萬噸； 2017年6月至11月，減產將近270萬噸，并在之后的半年增產將近160萬噸。

　　本文希望通過回顧這三次減產及后續(xù)的復產過程，粗略揭示2022年電解鋁的產能恢復的可能路徑。

　　圖1. 電解鋁的三次大規(guī)模減產

　　2，近年來三次減產過程回顧及總結 2.1，2014年上半年的虧損減產及后續(xù)增產

　　圖2. 2014年電解鋁的減產及后續(xù)增產

　　2014年3月，鋁價最低觸及12365元，3月全國電解鋁行業(yè)平均虧損達1100元[0] ，導致西南、西北及中部的高成本地區(qū)開始大幅減產，一季度減產規(guī)模達85萬噸，并且計劃在二季度繼續(xù)大規(guī)模減產。而到了二季度，由于鋁價企穩(wěn)反彈，行業(yè)平均虧損收窄到300元以內，且鋁價也在不斷走好，高成本地區(qū)電解鋁產能縮減到6月就不再減產，故2014年上半年總的產能縮減規(guī)模在180萬噸左右。

　　圖3. 2014年一季度中國電解鋁減產產能分布

　　雖然2014年上半年不斷有企業(yè)因虧損而減產，但山東、新疆、甘肅等低成本地區(qū)產能也在持續(xù)投產，因此上半年運行產能的峰值減產量只有80萬噸左右。而在2014年下半年，由于鋁價始終維持在13000以上的價格，高于西北、山東等低成本地區(qū)的成本價，因此2014年全年總的產能依然實現的了大幅擴張，用8個月的時間實現了340萬噸的產能擴張，月均增產42萬噸。

　　圖4. 2014年中國電解鋁增產及減產省份產量變化

　　2.2，2015年下半年的虧損減產及后續(xù)增產

　　圖5. 2015年電解鋁的減產及后續(xù)增產

　　2015年7月至11月，電解鋁價格趨勢性下跌，最低在11月觸及9550的低位，同時全行業(yè)最高虧損超過1200元，這也是最近10年全行業(yè)虧損最大的一次。電解鋁的運行產能在2015年下半年也下降了將近180萬噸。

　　表1. 2015年中國電解鋁減產情況

　　2015年的虧損不僅幅度最大，且已經是電解鋁行業(yè)連續(xù)第三年虧損，甘肅、寧夏、河南等高成本地區(qū)甚至出現了部分產能的永久性退出。隨著2015年底鋁價企穩(wěn)回升、行業(yè)虧損顯著收窄，并且在2016年一季度實現了盈利，國內電解鋁產能從2016年2月開始再次開啟持續(xù)擴張，截至2017年6月，16個月的時間，全國運行產能增加了將近800萬噸（增幅達27%），月均增產50萬噸，其中山東省就貢獻了430萬噸的產能增量。

　　圖6. 2016-2017年中國電解鋁增產主要省份產量變化

　　2.3，2017年下半年的虧損減產及后續(xù)增產

　　圖7. 2017年電解鋁的減產及后續(xù)增產

　　2017年伊始，在供給側改革的指導下，國內電解鋁結束了產能擴張，尤其以7月山東地區(qū)的違規(guī)產能關停為代表，僅僅三季度，全國運行產能就減少了270萬噸。此次減產邏輯與前面2次不同，主要是政策干預而非由虧損驅動的市場行為。

　　當違規(guī)產能和采暖季限產結束后，電解鋁產能從2017年12月開始逐漸恢復，但由于之前山東、新疆兩個低成本區(qū)域不能再復產，后面產能恢復的速度較前面2次相對較慢，9個月增產180萬噸，月均增產20萬噸。

　　2.4，近三次電解鋁行業(yè)的減產及復產總結

　　回顧過去10年的三次大規(guī)模減產，其中前兩次都是由虧損導致的。由初步虧損到大規(guī)模減產，需要3-10個月的時間跨度、500-800元/噸的平均虧損、且最高千元以上的虧損水平；而第三次大規(guī)模減產則是由供給側改革導致的，其減產速度不像前兩次的漸進狀態(tài)，而是一開始非常猛烈，而后減產速度顯著降低。

　　再看三次大規(guī)模減產的后續(xù)復產，前兩次因為山東及新疆地區(qū)的低成本產能持續(xù)快速投放，其復產能恢復速度達到40-50萬噸/月，而后一次由于不再有這種低成本、大量級的高效投產，產能恢復速度只有20萬噸/月，且第三次的恢復時間也較短，只有三個季度左右，便被又一次的行業(yè)虧損中斷。

　　表2. 近三次電解鋁大規(guī)模減產總結

　　圖8. 2012年以來電解鋁的減產及盈虧變化規(guī)律

　　3，2021年的減產回顧及明年產能展望

　　2021年西南、河南、內蒙等地先后因為電力供應、暴雨天氣、能耗控制、成本抬升、突發(fā)事故等種種原因不斷減產，使得國內運行產能從4000萬噸的峰值逐月下降到11月末的3760萬噸，降幅達6%，平均每月下降40萬噸。

　　圖9. 2021年電解鋁的減產主要省份

　　展望2022年的產能恢復，筆者認為可以從以下兩個方面考慮：一，從今年的減產地區(qū)來看，明年能夠大幅復產的地區(qū)只有云南、廣西和內蒙，合計達280萬噸，有新增投產能力的地方也集中在這三個省份，復產與新投合計有將近400萬噸的增產潛力，這是明年產能增長的極限，因此核心關注這三個省的產能變化；二，從約束條件來考慮可能的產能變化，即關注能耗控制政策、電力供應狀況，如果明年電解鋁行業(yè)能耗控制有所松動，電力供應又得到了保障，那么只要有一定利潤，企業(yè)應該會有足夠的動力抓緊復產和投產。

　　具體來看，由于這三個省份，尤其是云南和廣西，分別在2021年二、三季度進行了大規(guī)模的減產，在高基數下，明年上半年的能耗壓力會小很多，且當前中國的經濟增速偏慢，在保持經濟平穩(wěn)增長的基調下，筆者傾向于明年的能耗將從輕控制，或者起碼上半年會偏寬松；就電力供應而言，保供穩(wěn)價之下，明年的電力供應約束也可能減輕。

　　這樣，明年產能的變化，就可以簡化為云南、廣西、內蒙三省的增產速度這一單一變量。只要這三地的增產速度不給供需平衡帶來太大的壓力，即只要鋁價不跌破其成本線，其增產就應該能夠順利進行。

　　下面按照2022年每月兩種不同的增產速度，測算對平衡表的沖擊：其中20萬噸/月的中性估計，與供給側改革之后的產能恢復速度相仿；30萬噸/月（全年增360萬噸）則是一種偏樂觀的估計，因為已經接近400萬噸增產上限。（這里對明年中國鋁消費增速采用上半年-5%，下半年5%的增速來測算平衡表，進口量按照上半年少，下半年多來給。）

　　表3. 2022年國內電解鋁供需平衡推演

　　這樣看，若明年增產速度按照每個月增20萬噸的中性假設來估算，則明年240萬噸的增產對平衡表壓力很小，全年供需缺口為25萬噸；若明年增產速度按照每個月增30萬噸的樂觀假設來估算，則在上半年平衡表已經承受了不低的庫存壓力之后，下半年供需格局依然過剩，持續(xù)投產將比較困難；如果靈活調節(jié)全年的產能增速，上半年為30萬噸/月，下半年為20萬噸/月，全年增加產能300萬噸，相對來說，下半年還有一定缺口，增產問題不大。

　　綜上，2022年，國內電解鋁的增產主要看云南、內蒙、廣西三省，并且重心在前兩個省。在全年需求同比持平、進口量100萬噸的核心假設背景下，2022年全國電解鋁可以接受300萬噸的產能增加。